2018 年中国造纸行业研究报告 行业研究报告 一、行业概况 造纸行业是我国重要的基础原材料行业,产品丰富,以文化纸和包装纸为主,生产区域集中, 属于资本密集型和资源依赖型产业,具有规模效益显著和污染程度高等特点。 1.产业链 造纸行业是通过机械的、化学的或者二者结合的方法,把植物纤维加工成纸浆,然后通过手工 或机器抄造的方法把纸浆及其添加剂混合均匀而制成纸或纸制品的工业行业。造纸行业是我国重要 的基础原材料行业,涉及多个产业,具有资本密集、规模效益显著、资源依赖、能源消耗高、环境 污染高、市场集中度低等发展特征,呈现典型的“长链条、重资产、需求多样”的行业特征,典型 造纸产业链为“林木-制浆-造纸-纸质用品”。 图 1 造纸行业产业链 资料来源:联合评级整理 2.产业分类和生产布局 造纸产品按产品用途,按功能分可将其主要分为文化用纸、包装用纸、生活用纸以及特种纸四 类;其中文化用纸以新闻纸、双胶纸和铜版纸为主,包装纸以箱板瓦楞、卡纸为主。根据中国造纸 学会公布的《中国造纸工业 2017 年度报告》数据统计显示,2017 年文化用纸、包装用纸、生活用 纸以及特种纸生产量占比分别为 25.06%、61.50%、8.63%和 2.74%,消费占比分别为 24.27%、63.43%、 8.17%和 2.29%。 图 2 造纸行业主要产品分类 1 行业研究报告 资料来源:联合评级整理 图 3 2017 年各类纸种生产占比 资料来源:中国造纸协会,联合评级整理 图 4 2017 年各类纸种消费占比 资料来源:中国造纸协会,联合评级整理 根据我国造纸协会公布的资料,2017 年我国纸及纸板产量分布为:东部地区占比 74.90%、中部 地区 15.90%,西部地区 9.20%,较上年变化不大。具体到各个省份的产量,2017 年,广东、山东、 浙江和江苏产量仍均在 1,000 万吨以上,分别为 1,885 万吨、1,875 万吨、1,711 万吨和 1,253 万吨。 2 行业研究报告 3.行业特征 (1)资本密集型 进入造纸行业面临较多障碍壁垒,如资金壁垒、政策壁垒等。其中,造纸行业资金密集 程度相对较高,需要有较大的资金投入,退出成本较高。 (2)规模经济型 对造纸行业的企业来说,经济规模对其发展尤为重要。具备规模经济的造纸企业在增强 风险抵御能力、提高议价能力、降低生产及治污成本、控制销售渠道等方面有一定的竞争优 势。 (3)资源依赖型 造纸原材料纸浆、废纸浆在纸品成本中所占比重很高,其价格波动对行业的生产成本存 在显著的影响,但是由于我国林木资源短缺,导致造纸行业的原材料大部分依赖于进口,造 纸行业属于资源依赖型较强的行业。 (4)污染程度高 造纸行业属于高耗能高污染行业。自 2015 年以来,国家出台一系列环保相关法律法规, 水环境治理直指造纸业,环保政策趋严给造纸业带来了巨大的成本压力,造纸业将继续向规 模化方向发展。 总体看,造纸行业作为我国重要的基础原材料行业,产品种类较多,下游涉及多个产业, 生产区域主要集中在山东、广东、浙江和江苏区域,具有资本密集型、规模经济型、资源依 赖型和污染程度高等特点。 二、行业运行情况 随着供给侧改革、环保政策的推进,预计未来造纸行业生产量和需求量仍将保持稳中 有升,行业集中度也将进一步获得提升;原材料价格不断上升推高企业生产成本,各类纸 品价格将得到支撑,但纸价转化能力有限,预计纸价大幅上涨的空间较小。在此背景下, 造纸企业信用水平将出现进一步分化,其中,文化纸供需基本稳定,增长空间有限,龙头 企业将呈现较高的信用水平;白纸板需求有所回升,仍供大于求,白纸板生产企业信用水 平得到小幅回升;受益于快递行业的高速发展,包装纸需求持续增长,在供不应求、环保 趋严以及“限废令”实施的环境下,未来包装纸的行业集中度将进一步提升,拥有外废配 额和动力成本优势的大中型企业抗风险能力更强,整体信用水平较高;此外,随着国内生 活用纸渗透率不断提高,品牌知名度较高的生活用纸生产企业的信用水平也将呈上升趋势。 1.行业整体运行情况 近年来,我国纸及纸板生产量和消费量规模整体呈上涨趋势;2012 年以来,生产量和 消费量供需缺口逐渐扩大,近年来,经过近几年行业结构的不断调整,供需格局有所改善。 2017 年,全国纸及纸板生产量 11,130 万吨,同比增长 2.53%,消费量 10,897 万吨,同比增 长 4.59%,产量和消费量增幅均有所提高。 图 5 近年来我国纸及纸板产量和消费量变化情况 3 行业研究报告 资料来源:Wind 自 2010 年以来我国造纸行业集中度不断提升,其中,2017 年全国造纸及纸制品行业规 模以上企业单位数从 2013 年的 7,213 家下降至 6,681 家。 图 6 近年来我国纸及纸板生产企业数量变化情况 资料来源:Wind 图 7 近年来造纸行业主营业务收入变化情况 资料来源:Wind 图 8 近年来造纸行业利润总额变化情况 4 行业研究报告 资料来源:Wind 图 9 近年来造纸行业销售利润率变化情况 资料来源:Wind 2017 年纸浆价格持续走高,对造纸企业盈利能力产生消极影响,加重成本压力,同时 推动纸价上涨。造纸行业库存维持高位,存货同比上升较快,行业内供大于求,纸品价格大 幅上涨空间不大。2017 年,造纸行业收入和利润总额继续增长,且增速比 2016 年明显提升, 2017 年整个行业延续了 2016 年的上涨态势,行业盈利能力好转,景气度提升。进入 2018 年,受造纸行业政策压力加重,成本有所上升,以及贸易战等多方面因素影响,行业盈利增 速有所放缓。 图 10 近年来造纸行业存货变化情况 5 行业研究报告 资料来源:Wind,联合评级整理 图 11 造纸行业各家公司存货周转天数对比情况(单位:天) 资料来源:Wind,联合评级整理 从各家造纸企业 2017 年上半年和 2018 年上半年的存货周转天数对比情况来看,2018 年上半年半数企业的存货周转天数呈现不同程度的缩短。 总体看,2017 年造纸行业生产量和消费量较上年均有所增长,受益于行业景气度回升, 整体供需格局有所改善,行业盈利能力有所提升;受益于供给侧改革和环保趋严等因素影响, 行业集中度显著提升。 2.各细分行业运行情况 (1)文化用纸 文化用纸主要包括新闻纸、涂布印刷用纸和未涂布印刷用纸,2017 年三者产量占纸及 纸板总产量的比分别为 2.11%、6.87%和 16.08%,消费量占比分别为 2.45%、5.82%和 16.00%。 涂布印刷用纸主要包括涂布纸和铜版纸等品种,其中铜版纸占 90%以上;未涂布印刷用纸 主要包括双胶纸、书写纸、轻型纸、SC 纸、静电复印纸和打印纸等。 6 行业研究报告 近年来新闻纸市场整体较为疲软,2012 年以来,新闻纸生产量和消费量及其增速总体 呈现下降趋势。近年来,新闻纸供需基本平衡,2017 年,新闻纸生产量 235 万吨,同比下 降 9.62%,降幅有所缩小;消费量 267 万吨,同比上升 0.75%。新闻纸主要用于报刊和书籍 的印刷,2012 年以来我国报刊总印数开始下滑,报纸出版总印数增速也开始下降,2017 年 同比下降 9.31%,下降速度继续扩大。2017 年,新闻纸由于原材料废纸进口受限,产量继 续下滑,造成市场供应紧张,价格有所回升,目前新闻纸供需已接近紧平衡的临界点,预计 短期内生产量和消费量将维持稳定。 图 12 近年来新闻纸产量和消费量以及其变化趋势(单位:万吨、%) 资料来源:Wind,联合评级整理 近年来,涂布印刷用纸整体处于供大于求的状态,生产规模自 2012 年达到最高点 780 万吨后有小幅下降,但仍维持在 770 万吨左右,较为稳定。2017 年涂布纸产量为 765 万吨, 同比小幅上升 1.32%;近年来涂布纸消费量呈缓慢增长态势,2017 年消费量有所增长,2017 年消费量为 634 万吨,同比增长 4.11%。 涂布纸中主要为铜版纸,消费量占比为 90%以上,近年来铜版纸产量呈下降趋势,消 费量呈波动下降趋势,行业供过于求,2017 年产量为 675 万吨,消费量为 585 万吨,分别 同比上升 1.50%和 3.54%。从铜版纸行业集中度来看,金光纸业、晨鸣纸业、太阳纸业和华 泰集团产量合计 552.33 万吨,占 2017 年铜版纸产量的 81.83%,且金光纸业占比已高达 46.81%,行业集中度高,已形成寡头垄断的格局,龙头企业对价格和产量具有控制力。 图 13 涂布纸产量和消费量以及其变化趋势(单位:万吨、%) 7 行业研究报告 资料来源:Wind,联合评级整理 文化用纸中未涂布印刷用纸产量在文化用纸中占比最高,规模最大。近年来,未涂布印 刷用纸生产量和消费量整体呈增长趋势,供需相对平衡,产量持续高于消费量,产消差呈现 扩大态势。2017 年,未涂布印刷纸产量为 1,790 万吨,同比增长 1.13%;消费量为 1,740 万 吨,同比增长 3.26%,消费量有所增长。由于未涂布印刷用纸主要包括双胶纸、书写纸等, 主要用于图书期刊的印刷,近年来我国图书总印数整体呈现增长态势,其中图书总印数由 2011 年的 77.05 亿册增长至 2017 年的 92.44 亿册,考虑到图书行业的小幅增长一定程度上 为未涂布印刷用纸的下游需求提供了支撑,预计未来未涂布印刷用纸市场规模将稳中有升。 图 14 未涂布印刷纸产量和消费量以及其变化趋势(单位:万吨、%) 资料来源:Wind,联合评级整理 图 15 2016 年以来铜版纸和双胶纸价格走势 8 行业研究报告

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