中国经济 观察 2019年三季度 毕马威中国 2019年8月 kpmg.com/cn 目录 行政摘要 2 1 经济走势 4  2季度经济总体增速继续放慢,但6月工业生产回暖 5  固定资产投资增速小幅回升,房地产投资面临回落压力 8  消费因汽车去库存明显回暖,但增长趋势或不可持续 11  通胀保持平稳,水果、猪肉价格是CPI主要上涨因素 13  社融延续回升,实体经济融资环境持续改善 15  出口增速下滑,下阶段增长下行压力加大 17 2 政策分析 19  工信部加快5G商用步伐 20  职业教育改革进入新阶段 25  国家网络安全部署再提速 28  三部委推动重点消费品更新升级 31  专项债配套融资新政公布 32 3 专题研究:科创板、沪伦通推进资本市场 35 改革开放  科创板开板,进一步深化资本市场改革 36  沪伦通启动,加快中国金融业对外开放 41 附表:主要经济指标 44 行政摘要 2019年2季度中国经济增速进一步放慢。2季度GDP实 国际方面,2019年上半年全球经济仍然维持弱势。6月, 际同比增长6.2%,比一季度下降0.2个百分点。上半年 全球制造业PMI指数收于49.4,已连续14个月出现下滑 同比增长6.3%,比2018年全年增速(6.6%)下降了 态势,且连续2个月低于荣枯线以下。全球主要经济体 0.3个百分点。 中,美、欧、日制造业PMI指数也均不断创下新低,6 月分别收于51.7、47.6、49.3,较上月均出现下滑。先 • 从产业结构来看,服务业对GDP的增长贡献率为 行指标PMI的持续性下跌预示着全球经济增长在2019年 60.3%,继续领先其他产业部门;第二产业增速较 下半年可能面临较大的冲击,一些国际机构纷纷下调 一季度回落0.5个百分点,成为GDP增速的主要拖累。 2019年经济增长预期,例如, IMF从2018年10月以来, • 从需求端看,消费依旧是经济增长的主要支撑。1-6 连续4次下调全球经济增长率至3.2%,大幅低于最初 月,最终消费支出对GDP的贡献率为60.1%,拉动 3.9%的预测;世界银行也将2019年全球经济增长预期 经济增长3.8个百分点;虽然较一季度小幅回落,但 从1月的2.9%下调至6月的2.6%。随着全球经济增长放 仍然占据绝对主导。6月社消零售表现亮眼,名义增 缓,外需将进一步萎缩,国内经济增长的下行压力进一 速9.8%,较5月上升1.2个百分点;实际增速7.9%, 步扩大。另外,由于中美经贸摩擦所带来的不确定性已 较5月上升1.5个百分点。汽车消费的回升是6月份消 导致今年6月中国对美国出口增速再度回落至-7.8%, 费增速创新高的主因。由于“国五”标准汽车强力 中国对美出口占中国出口总额的比重也由2018年的 促销去库存,6月份汽车类消费增速达到17.2%,比 19.2%下降至2019年上半年的17.0%,小于欧盟。美国 5月份上升15个百分点。 退居为中国第二大出口目的地。预计下半年中美经贸摩 擦仍将是中国外部环境所面临的最主要不确定性因素。 • 投资增速小幅回升,上半年固定资产投资同比增长 5.8%,增速比1-5月提高0.2个百分点。其中基建和 面对内外环境的多方压力,中国采取了更积极的财政政 制造业投资均在低位有小幅反弹,而房地产投资由 策以加强逆周期调节,主要体现在四个方面:1)增加 于销售的下降和融资环境的收紧而面临下行压力。 专项债额度并加快发行节奏;2)增加赤字规模;3) 财政支出节奏提前;4)大规模减税降费。从上半年的 • 上半年中国出口基本持平,较2018年全年增速下滑 情况来看各项财政政策都已落地,截至6月底,专项债 9.8个百分点。其中,6月出口同比增速为-1.3%,再 发行额度已达到1.39万亿元,占全年新增限额的65%, 度转为负增长。上半年中国进口增速为-4.3%,较 预计9月份将完成全年的发行指标;财政赤字规模 2018年全年大幅下滑20.1个百分点。由于出口放缓 1.57 亿元,已占全年财政赤字拟安排量的57%;全国 而进口大幅下跌,上半年实现贸易顺差1812亿美元, 一般公共預算收入10.78万亿元,同比增長3.4%,其中 较去年同期增加459亿美元,但我们预期下半年贸易 二季度增长仅为0.8%,而上半年财政支出12.35万亿元, 顺差将有所缩小。 同比增长10.7%;全国税收收入增速仅为0.9%,为近 十年来最低值,大规模的减税降费是主因。加力提效的 • 生产方面,6月工业增加值同比增速6.3%,较5月回 财政刺激使得上半年国内经济运行平稳,下行趋势得以 升明显,但受内外需疲软影响,上半年工业增加值 有效遏制,宏观经济呈现出一定韧性。但需要注意的是, 同比较2018年全年低0.2个百分点。1-6月工业战略 上半年财政收入和支出缺口的扩大势必将挤压下半年财 性新兴产业、高技术制造业增加值均高于规模以上 政政策的发力空间,如果下半年经济出现新的下行压力, 工业,产业结构优化。 可能需要财政政策出台新的工具。 2 © 2019 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所,是与瑞士实体 — 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有,不得转 载。在中国印刷 。 货币政策方面,2019年以来,社融存量增速重新回归 专题研究:科创板、沪伦通推进资本 两位数增长,6月同比增长10.9%,比5月提高0.3个百 分点,M2增速也达到8.5%,反映出我国实体经济融资 市场改革开放 环境持续改善。随着全球经济回落以及市场疲软,今 年以来美联储的态度不断转鸽,其对2019年利率预期 中国近年来推出了一系列促进金融业改革开放的政策, 从18年9月的加息3次降至18年12月的2次,到19年3月 尤其是2018年4月博鳌亚洲论坛以来,金融业改革开放 的不加息和暂停缩表,再到于7月31日结束的议息会议 大幅度加速。 上宣布降息25个基点,将联邦基金利率目标区间下调 至2.00%-2.25%。作为美联储10年来的首次降息,此 作为资本市场改革的一项重要举措,上海证券交易所 举不仅标志着美联储从2015年启动的本轮货币政策紧 科创板于2019年6月13日在第十一届陆家嘴金融论坛开 缩周期告一段落,也势必将带动全球流动性重回宽松。 幕式上正式开板。科创板的设立不仅有助于改善资本 5月份以来,澳大利亚、新西兰、韩国等发达经济体, 市场融资结构,促进直接融资的发展;从上市公司角 以及马来西亚、印度、俄罗斯等新兴市场纷纷下调基 度看,其设立也为科技创新企业打造了一个股权融资 准利率 。国际货币政策转向宽松,将使我国的货币政 和投资的平台,弥补了中国资本市场科创属性的制度 策更加灵活、拥有更多空间,有利于稳定经济增长。 短板。 我们认为,未来央行将继续实施稳健的货币政策,将 金融供给侧结构性改革作为重点,推进利率并轨和市 具有中国金融业对外开放里程碑意义的沪伦通于2019 场化改革,在完善利率传导机制,构建供给、需求和 年6月17日正式启动。与早前开通的沪港通和深港通相 金融体系三角框架的基础上,从金融供给侧角度来弥补 比,沪伦通将从两个方面进一步推动人民币国际化以 流动性分层的难题。 及A股国际化。一方面,上海证券交易所与伦敦证券交 易所均属于两个影响力很高、规模体量庞大的市场, 7月30日召开的中央政治局会议将当前经济形势定调为 这两大证券市场的互联互通无疑会带来巨大的影响; “稳中有进”,相对于去年七月中国经济“稳中有变” 另一方面,沪伦通牵涉到的问题将可能会更为复杂, 的政治表述更加乐观,体现出了政策上的定力。关于 例如跨境交易、资本流动以及交易税收等因素,可能 下一阶段财政政策的走向,本次政治局会议在延续此 加快A股与其余国家地区互联互通的进程,大大提升国 前“实施好积极的财政政策”和“财政政策要加力提 外投资者对A股的关注程度, 加速推动A股融入到国际 效”的基调以外,新增“继续落实落细减税降费政策” 资本市场体系中去。 的表述,由于财政支出受制于财政收入,预计下半年 财政将更加强调“落实”而非“新增”。货币政策方 经济与金融共生共荣,资本市场改革开放的逐步推进 面则延续了4月会议“松紧适度”的表述,同时增加了 必将助力中国实体经济的发展,而实体经济实现高质 “保持流动性合理充裕”,意味着下半年金融对实体 量发展又将催生一大批盈利能力持续稳定的优秀上市 的支持力度不会减弱。 公司,构筑资本市场持续发展的基石。 我们认为,面对内外部的复杂严峻形势既要通过财政 和货币政策强化逆周期调节,也要防止搞“大水漫 灌”,但究其根本最重要的还是要坚定不移地推动改 革开放,降低市场准入,增强企业信心,激发经济的 活力。 3 © 2019 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所,是与瑞士实体 — 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有,不得转 载。在中国印刷 。 1 经济走势 2季度经济总体增速继续放慢, 但6月工业生产回暖 2019年二季度中国实际GDP同比增速6.2%,比一季度下行0.2个百分点; 上半年同比增长6.3%,比2018年全年增速(6.6%

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