股票报告网整理http://www.nxny.com 坚持股息防守及稳健增长两线条 2019下半年交通运输投资策略-铁路公路港口 证券分析师:闫海 A0230519010004 研究支持:匡培钦 A0230117040004 2019. 7.4 股票报告网整理http://www.nxny.com 投资案件  结论和投资建议 • 铁路:铁路三只标的风格各异,防守进攻兼备。 • 公路:关注股息防守和稳健成长两线条。 • 港口:集装箱港口关注业务延伸,散货港口关注公转铁受益标的 www.swsresearch.com 2 股票报告网整理http://www.nxny.com 投资案件  原因及逻辑 • 铁路:从投资角度看,1)大秦铁路业绩稳健高股息,依旧具有防守配置价值;2) 广深铁路随石牌地块交储19年有望释放利润,当前PB仅0.8倍左右具有高β弹性; 3)铁龙物流未来受益沙鲅线上量叠加特种箱增长,业务双轮驱动将维持两位数增 速,具有进攻博弈价值。 • 公路:投资两线条,1)股息防守,东部沿海高速企业现金流良好,具有业绩稳健 高分红特性,粤高速、宁沪高速、深高速2018年现金分红比率分别70%、53%、 45%,具有防守布局价值;2)稳健成长,全国布局的高速企业增速驱动来自两个 层次,一方面是既有路产原生增长,另一方面是收购路产的外延增长,整体增速 高于行业,稳健成长,招商公路及山东高速具有稳健成长特性。 • 港口:中国沿海港口具有地域属性,地域属性带来货品特性,从货品特性上看主 要外贸集装箱港口及散货港口。1)集装箱对港口后方物流供应链服务依赖度相对 更高,集装箱港口港后供应链业务具有相对高增速能力及成长空间,青岛港积极 布局物流及货代业务,具有业务延伸高增速。2)“公转铁”政策带来北方散货港 口结构调整,后方铁路资源丰富的港口受益,日照港依托后方瓦日线上量,此外 日照港旁钢铁基地陆续投产,吞吐量确定性上行,具有地位布局价值。 www.swsresearch.com 3 股票报告网整理http://www.nxny.com 投资案件  有别于大众的认识 • 市场认为:铁路、公路、港口等板块弹性较小仅具有防守性,不适合大盘上行期 的投资。 • 我们认为:铁路、公路、港口三个板块整体看具有相对稳健性,但板块细拆或单 看标的,在投资上攻守兼备。铁路货运标的、东部沿海高速标的具有高股息特性 固然有防守配置特性。但铁路客运标的凭借PB估值高β、全国布局的高速龙头招 商公路具有稳健成长性、利空出尽的山东高速具有估值修复空间、业务延伸的集 装箱港口及受益公转铁的散货港口呈现出高成长性,均具有成长进攻布局价值。 www.swsresearch.com 4 股票报告网整理http://www.nxny.com 主要内容 1. 高速:行业稳健增长,股息成长两线条 2. 铁路:货运防守,客运证券化谋弹性 3. 港口:关注业务延伸及政策影响 5 股票报告网整理http://www.nxny.com 1.0 高速行业业绩驱动框架 车辆保有量增加 总车流量 短途出行增加 收入 沿海客车80% 车型结构 中西部客车70% 利润 财务费用 折旧摊销 占50%左右 成本 运营成本 占30%左右 养护成本 占20%左右 资料来源:交通运输部,各高速企业年报,申万宏源研究 备注:成本占比及车型结构占比,为申万交运根据各家上市企业年报测算 www.swsresearch.com 6 股票报告网整理http://www.nxny.com 1.1 行业增长稳健:车流增速近10%  汽车保有量和出行频次增长,驱动车流量增长 • 截至2018年底,我国汽车保有量3.27亿辆,同比增长5.48%;2008年以来,复合 增速6.77%。 • 2018年国家高速公路机动车日均行驶量13.88亿车公里,同比增长8.81%;2014 年以来,复合增速9.26%。 图1:全国汽车保有量同比增长情况 图2:国家高速公路机动车日均行驶 量增长情况 350 327 12% 16.78% 16 18% 310 13.88 290 16% 300 279 14 12.76 264 10% 250 14% 240 12 10.93 250 225 207 8% 9.74 10.14 12% 10 187 200 170 8.81% 10% 160 6% 7.73% 8 150 8% 6 4% 6% 100 4.10% 4 4% 2% 50 2 2% 0 0% 0 0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2014 2015 2016 2017 2018 汽车保有量(百万辆) 同比增长(右轴) 国家高速公路机动车日平均行驶量(亿车公里) 同比增长 资料来源:公安部,申万宏源研究 资料来源:交通运输部,申万宏源研究 www.swsresearch.com 7 股票报告网整理http://www.nxny.com 1.1 行业增长稳健:高速板块Q1收入稳增7.77%  车流量增长,推动板块收入稳定增长 • 2018年整个板块营收769.97亿元,同比增长3.11%;近11年板块复合增速高达 11.63%。2019年Q1营收178.27亿元,同比稳增7.77%。  高速行业成本相对刚性,利润弹性相对较大 • 高速行业成本相对刚性,主要为折旧摊销、人工成本及公路养护成本。 • 2018年板块归母净利润249.27亿元,同比增长17.79%,近10年复合增长11.77%。 • 2019年Q1板块归母净利润72.79亿元,同比大增31.83%。 图3:近十年高速公路板块营收增长情况 图4:近十年高速公路板块归母净利润 900 25% 300 增长情况 30% 800 747 770 249 25% 250 700 633 20% 212 20% 588 600 200 526 165 15% 498 15% 451 500 141 141 415 150 10% 117 124 117 119 400 340 99 5% 286 10% 86 82 100 300 241 256 0% 200 50 5% -5% 100 0 -10% 0 0% 200720082009201020112012201320142015201620172018 SW高速公路板块总收入(亿元) 同比增长 SW高速公路板块合计归母净利润(亿元) 同比增速 资料来源: Wind,申万宏源研究 www.swsresearch.com 8 股票报告网整理http://www.nxny.com 1.2.1 行业政策长期利好发展 表1:高速行业政策变动 时间 政策文件 发布单位 主要内容 1984年 “贷款修路、收费还贷” 国务院 为高等级公路,特别是高速公路的发展创造了有利条件 《贷款修建高等级公路和大型 对收费公路的收费目的、收费条件、收费标准、收费收入的使 1988年 公路桥梁、隧道收取车辆通行 交通部、财政部、 用和收费期限等方面作出明确规定。关于收费公路的第一部法 费规定》 国家物价局 令性文件,标志着收费公路建设进入了法制化轨道,并对之后 30年来高速公路的快速发展提供了最主要的资金来源。 1996年 《公路经营权有偿转让管理办 法》 交通部 对公路经营权转让范围作了进一步限定 1997年 《中华人民共和国公路法》 全国人民代表大 会常务委员会 加强公路的建设和管理,奠定了收费公路的法律基础 1999年 《关于清理整顿公路收费站点 的实施方案》 交通部 对收费公路收费站设置条件进行了全面调整和提高 全面规范收费公路设置管理的同时,规定东部地区不再允许新 2004年 《收费公路管理条例》 交通部 建二级收费路,分别提出不同地区、不同类型收费公路的最长 收费年限,并首次明确了“统贷统还”制度 2008年 《收费公路权益转让办法》 交通部 明确了收费公路权益的转让条件和转让程序,并对转让收入使 用管理等进行了规定 2011年 《关于开展收费公路专项清理 工作的通知》 交通部 通过专项清理解决高速公路收费乱象 2015年 《收费公路管理条例》 交通部 放宽公路的收费期限限制,并提出了收费动态评估调整机制 可以以收费方式筹措公路养护资金;取消省界收费站;严控收 2018年 新《公路法》及《收费管理条 例》 交通运输部 费公路规模,通行费收入较低地区禁止建设新路 资料来源:交通运输部,国务院官网,申万宏源研究 www.swsresearch.com 9 股票报告网整理http://www.nxny.com 1.2.2 新《公路法》及《收费管理条例》颁布  以收费方式筹措公路养护资金: • 高速收费期

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